沪上阿姨港股IPO前路难料：现金流匮乏下多半分红进创始人夫妻口袋，挣钱才能掉队，遭加盟商拉横幅声讨

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蜜雪冰城击碎新茶饮股票“破发”魔咒，引爆港股商场。

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所以，人们将等待的目光转向下一家行将登陆港股的茶饮品牌，沪上阿姨。

蜜雪冰城上市当天，资金的剧烈比赛一如赛道内部的竞赛般严酷：与蜜雪冰城大涨超43%构成鲜明比照的是，奈雪的茶股价跌落18.57%，茶百道跌5.83%，古茗盘中一度跌超5%。

股价的动摇展现出本钱商场对茶饮职业格式改变的高度灵敏，也标志着新茶饮品牌在本钱商场的竞赛已步入白热化阶段。

但是，类似的故事，过度的内卷和拥堵，正在让本钱逐步失掉耐性。

亿欧数据核算，2024年茶饮品牌（含咖啡）的出资事情数量创近五年新低，尚缺乏40起，出资金额与2021年的高点比较，还不到其时的50%。

而沪上阿姨关于本钱来说，好像并不具有满足的吸引力：

公司业绩呈现下滑、毛利率水平低于同行、闭店率呈攀升趋势、食物安全问题频发、营销一再翻车……与此同时，公司在资金紧张的情况下仍大手笔分红，其间超多半流入创始人配偶口袋。

当万店扩张的故事不再性感，“虚胖”的沪上阿姨如安在红海中找到蓝海？

图源：沪上阿姨官方账号

发家上海，发家北方，“含沪量”低

沪上阿姨的创始人是一对山东70后夫妻。

单卫钧结业于江苏海事职业技术学院，周蓉蓉则结业于东北师范大学英语系。两人均有在安利集团担任高档出售司理的阅历。

夫妻两人早年在山东开展，后来不满足于“小富即安”的日子，所以决议卖掉房子和车子，举家南下到上海创业。

一次旅行时，单卫钧与周蓉蓉偶尔发现了奶茶的商机。他们测验将上海本地常见的血糯米、青稞、燕麦等食材融入其间，立异推出“五谷奶茶”。

2013年，两人在上海公民广场租下一间25平米的小店，开出第一家沪上阿姨。据单卫钧泄漏，凭仗五谷茶饮，第一家店首月出售额打破了40万元。

北方人爱吃五谷杂粮的习气让沪上阿姨在山东、安徽等地大受欢迎，北方商场也成了沪上阿姨的重要依据地。不过，南边顾客对此类饮品并不配合。

所以，在2019年鲜果茶风潮鼓起之际，沪上阿姨挑选转型，推出鲜果茶饮，并打出“爱鲜果茶，喝沪上阿姨”的标语，并凭仗2020年品牌鲜果茶取得A+轮融资的要害迎来开展。

到2024年6月底，建立11年的沪上阿姨，共有8437间门店，门店规划位列蜜雪冰城、古茗、茶百道之后。

从门店散布来看，沪上阿姨虽发家于上海，但实际上发家于北方，现在“含沪量”极低。

依据灼识咨询，到2023年12月31日，按门店总数计，沪上阿姨是我国北方最大的中价现制茶饮店品牌。公司在北方的店肆数量占比达51.4%。山东、广东、安徽是沪上阿姨门店数量前三的省份，别离有1024家、840家和521家。上海仅有60家门店，还不及山东门店数量的十分之一。

缺钱仍大手笔分红，超八成进创始人配偶口袋

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招股书显现，2024年上半年，公司运营活动现金流净额仅为1.58亿元，较上年同期的3.62亿元下降56.2%。现金及现金等价物大幅净削减近4亿元，期末账面资金只要2.41亿元。

比较之下，茶百道期末现金储藏达31.35亿元，是沪上阿姨的13倍。到9月30日，蜜雪冰城和古茗现金及现金等价物别离约为59.80亿元、16.78亿元，相同远超沪上阿姨。

新式茶饮竞赛剧烈，各方面都需很多资金投入，资金匮乏成了沪上阿姨开展的一大阻止。

但是，迫切需求经过上市募资的沪上阿姨，却在2024年进行了大笔的现金分红。

2023年12月14日和2024年5月13日，公司别离宣派股息6,000万公民币、1.59亿公民币，按持股份额核算，单卫钧、周蓉蓉配偶所获派息总计高达1.77亿元，超越两次分红总额的多半。

挣钱才能落后同行，“虚胖”问题难解

破万店，是新茶饮职业的“执念”。

为了这一执念，沪上阿姨张狂开店。

门店数量激增，但挣钱才能欠安，呈现“虚胖”态势。

2021-2023年，公司门店数量从3776家激增至7789家，年复合增长率超43%。到2024 年6月30日，公司的门店数量约为奈雪的茶的4.4倍，与茶百道根本相等，但2023年沪上阿姨营收规划仅为茶百道的六成；沪上阿姨的单店均匀出售杯数约为7.49万杯，茶百道则为14.35万杯。

门店规划快速扩张，公司GMV（产品出售额）和收入却“失速”。2021-2023年，沪上阿姨的GMV别离为41.61亿元、60.68亿元、97.32亿元，总营收16.40亿元、21.99亿元、33.48亿元，增速一度高达60.4%、52.3%。

但到2024年上半年，公司GMV仅较2023年同期进步16.8%至51.29亿元，总营收同比增幅跌至6.0%，16.58亿元的营收规划还不及同期奈雪的茶和茶百道的七成。

此外，沪上阿姨的盈余才能也呈现下滑，且掉队显着。

2021年至2023年，沪上阿姨别离完结净利润8339.9万元、1.49亿元和3.88亿元，全体呈稳定增长态势。但到了2024年上半年，沪上阿姨的净利润来到1.68亿元，同比下降12.3%。

与同行比照来看，以2021年及2022年的数据为例，除掉未发表毛利率的奈雪的茶，沪上阿姨的出售毛利率水平在四家新茶饮公司（即蜜雪冰城、茶百道、古茗即沪上阿姨）中排名倒数，一直在10%-22%之间徜徉，而茶百道和蜜雪冰城同目标稳定在30%上下。

出售净利率目标来看，沪上阿姨2021年、2022年出售净利率水平别离为5.1%、6.8%，同期茶百道的出售净利率则别离到达21.4%和22.8%。

与加盟商对立加重，闭店率攀升

单店收益下滑，无疑加重了沪上阿姨与加盟商之间的对立。

在沪上阿姨从头冲刺港交所的前2个月，有加盟商打出“加盟要慎重，已败尽家业”的横幅进行声讨。

图源：交际渠道

据揭露报导，该加盟商因总部出售的原材料价格过高，挑选从外部供货商进货，成果被罚款 1.5万元。加盟商回绝交纳罚款后，公司单方面封闭了其三家门店。

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而沪上阿姨方面则表明，闭店的首要原因是加盟商运营不善、借款开店，与品牌本身并无直接相关。两边各不相谋，这一事情充沛暴露了两者之间日益尖利的对立。

2021年-2024年上半年，沪上阿姨累计封闭1504家加盟店，其间超三分之一于2024 年上半年闭店。经过期末加盟店数量简略计算，闭店率别离为 5.7%、7.5%、4.8%、6.3%，全体呈现出上升趋势。2024年1 - 6月，沪上阿姨净新增的加盟店和加盟商数量双双创下自2021 年以来的新低。

宣扬“坚持用好食材”，但食物安全问题频发，营销一再翻车

创始人单卫钧曾说“产品好喝，好食材是条件”，还举例说沪上阿姨的红豆奶茶用的是新鲜红豆，先蒸40分钟再煮40分钟，喝起来更新鲜，也更健康。

但实际好像并非如此。

2023年至2024年，沪上阿姨屡次因食物安全问题被监管部门通报，从奶茶中喝出苍蝇、玻璃碴，到后厨卫生乱象，严重影响品牌形象。

到2025年3月6日，黑猫投诉渠道共有3570条投诉包含搜索词沪上阿姨，首要触及饮品有异物、偷工减料、店员服务情绪差、虚伪宣扬等问题。

营销活动一再“翻车”，相同暴露出沪上阿姨品牌的办理缝隙：

2022年与游戏《光与夜之恋》的联名活动，因职工谩骂玩家和倒卖周边，仅3小时即停止；2023年“免单券变优惠券”事情，更被批“吃相丑陋”；同年2月，有网友告发沪上阿姨杯子包装“不雅观”，女性穿戴旗袍开叉到大腿根部，被人质疑其“凌辱旗袍”。

图源：交际渠道

此外，为打破同质化竞赛，沪上阿姨于2024年发动品牌5.0晋级，主打“摩登东方茶”概念，企图以海派风格刻画差异化，但下沉商场对“小资情调”的承受度存疑。同年推出的“猎豹女士”IP也因过于聚集特定人群，被质疑约束品牌开展空间。比较之下，霸王茶姬凭仗“伯牙绝弦”单品年销超1亿杯，古风定位成功翻开国际商场，其途径更显明晰。

背面的本钱实力不及茶百道、古茗

从一级商场成果来看，本钱对沪上阿姨的情绪较为冷淡。现在仅取得4轮融资，算计融资金额4.80亿元，而蜜雪冰城一次融资超20亿元，茶百道首轮融资获10亿元。

从出资阵型来看，沪上阿姨背面的出资人包含上海璞海、上海森芮、上海禹超、姑苏宜仲、金镒本钱、上海禹翃、上海禹鋆和姑苏祥仲。与茶百道背面的中金、古茗背面的红杉本钱、喜茶背面的高瓴和腾讯比较，知名度和资金实力都差劲不少。

在估值水平上，2024年2月递送招股书前，沪上阿姨突击完结C轮融资，投后估值50亿元，远低于奈雪的茶上市前130亿元、茶百道180亿的估值。

现制饮品企业竞赛剧烈，门店扩张、供应链和运营功率提高都需求资金支撑，此前不少企业在融资与IPO招股书中发表“万店方案”，想提前进入二级商场取得资金和影响力持续扩张。

有出资人表明，职业开展到现阶段，本钱成为要害，不尽快上市就会落后，竞赛对手拿到资金快速扩张，会让本身陷入困境。

写在最终：沪上阿姨能否在红海中找到蓝海？

当下，新茶饮职业增速放缓已成定局——据我国连锁运营协会猜测，商场规划增速将从2023年的44.3%降至2025年的12.4%。当万店扩张的故事不再性感，沪上阿姨需求证明的，已不只是开店速度。

未来的胜败，不只取决于其能否处理内部问题，更取决于其能否在剧烈的商场竞赛中找到共同的差异化途径。或许，只要讲出一个全新的故事，沪上阿姨才能在红海中找到归于自己的蓝海。

本文源自：金融界

作者：图灵

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