特朗普坑了一整条华尔街

liukang20244个月前 (05-16)吃瓜入口548

　　“现在的华尔街，

　　没有不敌视特朗普的人了。”

　　昨晚，美国股债汇“三杀”再次演出。

　　上一次仍是在半个月之前，导火线是由特朗普鼓起的全球关税战开端，而整个华尔街都团体错判了特朗普。

　　其时，曾任华尔街买卖员、现成为美国财政部长的贝森特，找到了一个关键企图劝服特朗普：他在乘坐海军陆战队一号飞往白宫的途中，与特朗普评论了暂缓关税的主意。

　　贝森特需求承当华尔街与华盛顿之间桥梁的职责，他企图在川普朝令夕改、翻云覆雨的政令，和倡议减债/减税/放松控制的华尔街老朋友们之间谐和。这无疑是个扎手的使命。

　　本钱商场的博弈，背面才是大国的博弈。某种程度上，华尔街的影响力现已逾越本钱自身。以往华尔街与华盛顿的结合，形成了“华府-华尔街复合体”，一向都是左右美国政经的主导力气。

　　可是在今日，裂缝呈现了。一年前，被华尔街视为“自己人”的贝森特曾告知客户：“关税这把枪将总是上膛，并会放在桌子上，但很少会开战”。但现在华尔街的许多人却觉得被他坑了，特朗普四处开战，几乎没有遭到以往这些联系的限制。

　　裂缝还有进一步撕裂的趋势。特朗普还在威胁要辞退美联储主席鲍威尔，这动摇了美联储独立性的百年根基。而且特朗普还与美国常春藤名校坚持，而全美大学捐献基金共持有约5000亿美元私募股权财物，假如他们兜售起来，足以在商场中掀起大风大浪。

　　华尔街的心情值得被调查。上星期“暗涌Waves”访谈了30位身处关税战前哨的人士，咱们紧接着访谈了一位华尔街的对冲基金人士：Rob Li。他在纽约亲历了这些天商场的跌宕起伏，深知华尔街在这次关税风暴中的理性与愤恨。

　　Rob Li曾在摩根士丹利私募股权基金任职，现在是Amont Partners——一家坐落纽约的全球股权出资办理公司的办理合伙人。他们出资战略持仓时段较长，相较于一般持股仅在三个月周期左右的对冲基金，他们的中心出资组合持股时段会在两三年之上。

　　Rob也常常在世界各地出差，他采取了全球财物装备的战略，首要重视科技、消费和工业三个板块，现在装备在美国占40%左右，亚洲占10%，剩余的部分装备在欧洲和南美。

　　“现在的华尔街，没有不敌视特朗普的人了。” 据Rob的调查，他以为此前华尔街的干流知道被误导了，咱们起先以为特朗普2.0还会像1.0时代那样，“一直有方法能让工作不至于太离谱”。但现在，剧本现已彻底改变。

　　就像彼得·德鲁克在《动乱时代的办理》中所写的——动乱时代最大的危险不是动乱自身，而是沿袭曩昔的逻辑行事。

　　现在，跟着桥水基金创始人达利欧、潘兴广场本钱创始人Bill Ackman、摩根大通CEO杰米·戴蒙、贝莱德董事长拉里·芬克、橡树本钱董事长霍华德·马克斯等等一众华尔街中心人物都转变心情，站出来对立特朗普急进的关税方针。出资者们组成了一股重要的反制力气——尽管他们的首要意图依然是利益。

　　华尔街精英也错估了

　　特朗普的剧本

　　暗涌：从哪一刻开端，华尔街开端意识到，整个金融商场要变天了？

　　Rob：一个重要的时刻是4月2日。那天下午特朗普先说，要对一切国家加10%的关税，那会儿商场反而上涨了两个点。由于许多人以为这是在预期之内。

　　但几分钟后，特朗普就拿出了他那个巨型的表格，说还要对不同国家征收不同等级的关税。这个时分商场才立刻溃散了，咱们发现川普居然要来真的。

　　现在美股商场80%的成交量是由机器完结的，算法会提早设好一些战略：比方假如川普宣告的关税在15%以内，就能够买入；假如超越15%就卖，当然实践的战略肯定要杂乱许多。机器的自动化买卖速度很快，所以一旦商场溃散，十分敏捷。

　　暗涌：但华尔街那些聪明的脑袋们，为什么会对“特朗普那个巨大的表格”毫无预判？我记住特朗普刚刚胜选的时分，“Trump trade”这个词十分盛行，但仅仅2个月就变成了“Trump put”。

　　Rob：华尔街干流的主意——也包含我自己，之前都没有预料到对等关税的“程度”。干流主意是觉得特朗普第2次上台，会连续他榜首任期“雷声大雨点小”的表现。

　　咱们应该记住，特朗普在2016年打败克林顿时，华尔街其时十分惊惧，由于特朗普在竞选时说了许多张狂的主意，整个商业界和华尔街都十分怕他。但后来咱们也都知道了——他那些张狂的主意，99%都没有完成，反而那四年形成了对商业界十分友爱的大环境。

　　暗涌：所以这也是一种商场的惯性，但没想到剧本真的变了。

　　Rob：至少在4月2日他把那个巨型表格拿出来之前，这个“雷声大雨点小”的剧本都还在继续。

　　2月的时分特朗普也吓过商场一次，他说要对加拿大和墨西哥纳税，其时美股也开端暴降。但仅仅过了一天，特朗普又发文说，他跟加拿大经过电话，又不搞他们了。过了几个小时他又说，跟墨西哥也通了电话，也不搞墨西哥了。咱们抄底的抄底，回弹的回弹，都觉得特朗普2.0也不过如此。

　　但后来他拿了那个巨大的表格出来，商场开端真的崩了，咱们发现剧本居然变了，彻底超出了预期。

　　震动中的赢家与输家

　　暗涌：后来标普500指数最多的时分跌了25%，纳斯达克指数跌了21%，华尔街的对冲基金们都在做什么操作？哪些人赚了钱？

　　Rob：尽管咱们都叫对冲基金，但其实做的工作或许彻底不相同。华尔街有专门做微观的对冲基金，比方专门买卖各种不同的钱银。有专门做股票的对冲基金，比方咱们便是。还有不做股票，专门做债券的对冲基金。我只说股票的这部分。

　　关于股票型对冲基金来说，其完成在没有特别好的挑选，由于特朗普或许今日说东，明日就又说西。现在许多基金，在阅历了3月和4月初的动乱之后，底子上变成了比较低的杠杆、零净持仓的状况。

　　这个“零净持仓”也称为“中性持仓”，它是指你看多的仓位减去看空的仓位，底子上等于零。这是一个十分保存的心情，不论特朗普的方针往哪个方向走，商场是大涨仍是大跌，仅仅是坚持一个净持仓，这个月就先走平。除非你有把握去判别方向，否则把净持仓降到最低，或许是一个比较好的挑选。

　　当然，关于做微观的对冲基金来说，现在很抢手的一个买卖便是做空美元，由于特朗普做的这些工作，对美元是一个严重利空，这时分做空美元很显着有利可图。

　　暗涌：哪些人亏了钱？

　　Rob：最显着的便是量化基金，我传闻不少量化基金都有丢失。

　　尽管量化基金们都拿着各种高科技设备，去盯特朗普自己的那个Truth Social，和他的X账号，但特朗普争吵的速度实在是太快了，这种来回倒置，导致量化战略很难跟上特朗普争吵的速度。

　　量化基金一般都需求加很高的杠杆，加杠杆的问题是，即使十天后终究证明你的判别是对的，但或许在第3天特朗普重复再重复的进程中就爆仓了，底子活不到证明终究判别正确的时分。

　　一个典型的比方便是：买卖英伟达的量化基金。当AI抓取到新闻说，黄仁勋和特朗普吃了饭，AI判别说这顿饭没有含义，特朗普仍是会禁掉H20，所以咱们要去做空英伟达。但在禁掉H20的新闻放出来之前，假如商场觉得这个工作在吃饭的时分谈好了，咱们先买一把，成果涨了一波，那假如你加了很高杠杆的话，这时分就直接爆仓了——尽管终究H20的限售令仍是发布了。

　　亏钱的别的一大部分，便是朴实做多的Long-only一起基金，或许说某些基金的危险敞口比较高，做多的远远高过于它做空的。

　　暗涌：那些当年给特朗普投票的华尔街人，是不是肠子都悔青了？

　　Rob：假如说实在的主意，我觉得现在华尔街，没有不敌视特朗普的人了——不论上一年有没有给他投票、有没有给他捐助过的人。最近我也跟许多华尔街各个基金的人吃饭，我几乎没有遇到现在还大力支持特朗普的人。

　　暗涌：后来特朗普宣告90天的关税暂缓，这和华尔街的联系有多大？有报导称，前对冲基金司理、美国财长贝森特现在压力很大，他需求平衡特朗普这些急进方针和金融力气之间的对立。

　　Rob：贝森特从前在咱们校园是教过书的，他自己从前也在索罗斯的基金工作过，与华尔街的根由很深。

　　我有切当的信源说，至少在榜首轮关税方针起草时，便是4月2日推出的这个关税，贝森特没有作为中心班底参加。这个关税底子上是特朗普和史蒂芬·米勒、彼得·纳瓦罗三个人定的，贝森特大约率底子就没有参加这个评论。

　　终究是特朗普告知贝森特一个成果，然后让贝森特用他在华尔街的联系，去跟华尔街交流，劝慰他们的心情，但决定权没有在他那里。当然这是4月2日之前的状况，后来商场堕入剧烈动乱，现在贝森特的话语权是否变多了？我觉得很有这个或许。

　　暗涌：那你们呢？在这进程中你们的震慑感有多强烈？

　　Rob：现在这个关税战的局势，肯定是超出了我的预期。交易战咱们都是有心思预期的，但的确咱们没有想到特朗普会把欧洲、日本、加拿大等等都敌视起来。

　　不过要看跌幅的话，现在与前史上真实的大危机来说还不算什么。假如你阅历过2008年金融危机，你现在就不会有任何焦虑。就像才上阵交兵的新兵，一上战场很焦虑，但假如你穿过周期，是现已十年的老兵，哪里会焦虑。

　　谁会被买入，谁会被扔掉？

　　暗涌：最近你做了许多公司调研，成果怎样？面临这种微观动乱，哪些公司会最早被基金司理们兜售？

　　Rob：负面影响首战之地的，我分红两类：

　　榜首类是直承受关税影响的，比方跟家居日常用品相关的衣服、鞋包、玩具，这些底子上都是在亚洲出产的，首战之地的底子上是这些消费品牌的公司。当然假如未来关税方针往回走，他们也会反弹的很凶猛。

　　第二类是间承受影响的是旅行相关的，比方酒店、主题乐园、航空公司等等，由于需求端会下滑的很快。从特朗普现在搞了一个月关税抵触，从外国来美国旅行的人数，现已下滑了50%了。尽管现在美国人自己出去玩儿，或许在美国国内的出行，遭到的影响还没有表现，但假如交易战继续打一年，那明显美国经济会遭到影响。那未来一切受经济敏感性比较高的职业，比方房地产、可选消费、旅行、电影院、主题公园、赌场等等，都会有影响。

　　暗涌：谷歌最近的大跌，好像也有一点被误伤。由于商场开端忧虑，欧盟假如对美国反制的话，由于在特朗普那个粗糙的关税计算公式里，并没有把这种服务性收入，或许说虚拟经济所带来的收入算在里边，但欧盟每年为此花了许多钱，所以欧盟很或许会对这些科技公司下手。

　　Rob：对，这种对科技公司的旁边面损伤，有两方面，一方面便是欧盟要反制的话，对美国的科技公司不仅仅是谷歌，还有Meta、亚马逊、微软等等，欧盟随时能够拿这些公司开刀，这是欧盟的一大兵器。另一方面在于谷歌、Meta自身的事务，他们绝大部分收入来自于广告，而咱们知道，广告收入在一个国家经济下滑的时分，敏感性是十分高的。

　　最近刚刚产生的，全球第二大广告传达集团Omnicom（宏盟集团），它是Google、Meta这些渠道的一个重要广告代理商，刚刚在财报电话会上说，尽管还没有看到广告主减少开支，可是他们觉得假如特朗普要继续这么搞的话，客户是必定会减少开支的，所以他们把对下一季度的成绩指引调低了，这也导致Google、Meta在跌。

　　暗涌：咱们聊了许多受关税问题负面影响的公司，那有没有反而获益于此的公司或职业？

　　Rob：获益的公司中心在于，关税抵触导致了提价，但公司能够把本钱推到下流。

　　比方咱们长时刻持有一家企业叫AutoZone。这家公司是在美国卖轿车售后配件的两大巨子之一，而且还在继续的整合美国商场。为什么说关税抵触对它有利呢？是由于关税抵触把轿车的价格抬高了，从前你要买一辆车需求3万美元，但现在关税或许就加了1万美元。那许多顾客爽性就先不买了，比及什么时分关税抵触完毕了，回到3万的时分再买。

　　但顾客现在不买新车的话，只要开旧车，旧车开的时刻越长，各种修理问题就越多。那关于一个专门卖轿车售后配件的公司来说，这就成为了利好，什么发动机、火花塞、刹车片、机油等等，都需求更多。

　　暗涌：资金端呢？是否一些资金挑选脱离美国，更多投向其他地区？

　　Rob：对，就拿欧洲来说，曩昔十年咱们底子上没有装备，对我国和日本的装备比欧洲要多。但最近欧洲许多股票都走出了独立行情——比方说欧洲的防务股，本年现已涨了一大波。

　　欧洲还有一些优质企业在这一轮关税抵触中被“错杀”了，比方在轿车半导体范畴，德国有一家公司叫Infineon，这家公司深度参加了我国新能源轿车产业链，是小米的独家供货商，也是比亚迪的重要供货商。

　　这家公司的产能散布在全球，在美国有15%的本乡产能，而在美国的出售只要12%，所以它在美国本乡的产能，彻底能够掩盖美国的出售，关税冲击就比较小，当地供给当地就好了，这类公司也是不错的。

　　再比方咱们持有的别的一家公司 Mercardo Libre，是拉美最大的电商公司。它是一个朴实本地事务，跟美国商场，以及交易战都没有什么直接联系，所以四月份美国商场大跌的状况下，它反而还涨了。

　　这不是金融危机，

　　这是人工危机

　　暗涌：现在中美两边的关税都现已加到了125%，美国假如加上芬太尼的那20%，是145%，这种关税现已没有什么含义了。据你所访谈的企业家们，他们都怎样看？

　　Rob：现在咱们遍及以为，这种关税数字，现已底子上等于交易禁运了。我最近一向在处处出差，便是想弄清楚企业家们都怎样看。

　　比方我最近密布调研了一批鞋服类公司的上游（相似耐克、阿迪达斯、Lululemon这样的公司的供给链），关于一双鞋来说，假定关税仅仅加了10-15%，而一双出售价在140美金的鞋，本钱在35-40美金，那关于公司来说便是添加了3-5元的总本钱。在这种状况下，会依照出产商消化1/ 4，品牌商消化1/ 4，剩余的部分由渠道来消化，转嫁到顾客。所以终究顾客在买这双鞋的时分，只添加了不到两元本钱。尽管终究会对品牌和供给链的毛利率有影响，可是对每双鞋他们能挣到的肯定毛利数额，是能够100%消化掉影响的。

　　但现在加了125%的关税，那本钱就会变成70-90元。这时分企业就不考虑谁来消化本钱的问题了——由于这个鞋就不要卖了。假如把这个本钱转嫁给顾客的话，销量会直接下滑50%以上。

　　许多东南亚的企业家，都在这90天的关税暂缓中张望，走一步看一步。一种遍及的猜测是，90天之后，终究除我国以外，或许其他国家变成新加10%-20%，尽管毛利率肯定会受影响，但咱们都能够继续过日子。

　　暗涌：这儿还有一个关键问题：国际交易早就现已完成“中心品”占主导（行将零部件或半成品，先从一个国家进口到另一个国家加工/拼装，再出口到第三个国家），应该怎样去界说一个东西是在哪里出产的？

　　Rob：这儿面其实充满了缝隙。比方说在半导体范畴，美国说要去界说美国含量要大于20%，就能够豁免关税，可是你怎样去界说这个所谓的美国含量？现在特朗普政府也没有给出很清晰的判别，美国海关也相同不知道怎样履行。这些都是未来重要的商洽点。

　　再比方在鞋服范畴，现在现已有一种方法，从前或许是纯转口交易，鞋在我国出产好，然后运去越南，换一个标牌就作为“made in Vietnam”发美国了。现在这么简略的途径现已走不通了，可是你还能够把一些杂乱的工序：在我国做好，把剩余的一些简略工序拿去越南做，再贴牌成为“made in Vietnam”，就能够发美国了。

　　这个缝隙假如特朗普想堵，倒也能堵，但需求支付很昂扬的履行本钱，由于你需求拟定十分细节的规矩，监管方面也很难去盯着。假如达观一点，接下来就看各方怎样去商洽了。

　　暗涌：关税也会对美国的消费产生负面影响，有失望观念说，关税会从一个工作性的冲击，逐步导致美国进入结构性熊市。特别是立刻要进入一季度财报季，公司都需求给出对二季度的指引，假如都很差的话，会导致新一轮大跌，你觉得呢？

　　Rob：我觉得关键在于，关税方针是否会回来。假如特朗普像这段时刻这样自以为是的话，那必定对美国经济是一个严重冲击。

　　许多组织也做过测算，大约美国的实践关税率进步1%，会导致通胀上升0.1%，形成美国经济0.05%-0.1%的负面影响。美国现在实践征收的均匀关税，大约不到3%，那假定未来均匀关税变成10%，要新添加7%。7%对通胀的影响，那便是0.7%，对GDP的影响，大约便是负的0.35%- 0.7%。

　　但假如特朗普自以为是，对全世界加25%，这样的话对GDP的负面影响就在1%-1.5%，关于通胀或许就有挨近2%的影响，这便是一个比较大的影响。美国经济就会有崩盘的危险，股市天然不会好。

　　暗涌：这和前史上的几回金融危机有什么可比性？

　　Rob：现在所谓的阑珊危险，是一个朴实人为形成的，跟经济周期没什么联系，这不像2008年金融危机那样——那是一个结构性危险。

　　但今日的美国经济，从经济结构的视点来说，没有什么大问题，咱们说美国负债很高，政府欠了许多钱，但其实比美国政府欠钱多的国家有许多，比方日本政府的债款就比美国多许多，欧洲绝大多数国家，也都是比美国要高的。但现在许多人却把日本，作为一个避险的挑选。

　　在不确认的时代里，

　　怎样找到确认活法？

　　暗涌：橡树本钱的霍华德·马克斯最近宣布了出资备忘录说，商场进入了“无人知晓”之境，没有人能猜测未来。假如咱们从前史中去学习的话，有什么能够学习的经历？

　　Rob：我觉得最重要的便是防范杠杆的危险。就像巴菲特从前说过的，每个十年，都有无数人的收益超越他，可是在六七十年之后回看，那些在每个十年比他做得好的人，都不见了。为什么？由于巴菲特不必杠杆，永久不存在爆仓的危险，不论有什么黑天鹅的工作产生（金融危机、经济阑珊、疫情、交易战、战役、钱银价值降低等等）。

　　许多经过杠杆带来收益率很高的基金，能够在3-5年，乃至十年都做得很好，但一旦来一次大的动摇——而这种工作往往是没有人能够提早预判的，一切用杠杆的人就都崩盘了。

　　比方更早一点的LTCM（长时刻本钱办理公司），几位创始人都是诺贝尔奖得主，有4-5年时刻完成了年化40多个点，十分凶猛。可是终究在1998年俄罗斯金融危机中倒下了，也是由于加了很高的杠杆。俄罗斯这个工作，不光是LTCM没有预料到，索罗斯也没有预料到，全世界都没有预料到。

　　再比方2021年爆仓的比尔·黄，他从山君基金出来之后，创立了Archegos Capital Management，他从前在光辉的时分，从自己一个2亿美金的Family office，做到350亿，这是翻了几百倍啊。这无疑很凶猛，但你也或许在一夜之间，就从350亿变成0，由于他用的杠杆很高。而巴菲特那几年，底子上仅仅跟指数走平。

　　可是终究，巴菲特活下来了，比尔·黄爆仓了。

　　暗涌：所以稳健永久都是金融职业的不二法门。

　　Rob：想睡好觉，就不要寻求经过高杠杆，来取得不行继续的高回报，它隐含着高危险，但求一个永久没有爆仓危险的源源不断。

　　暗涌：这轮关税博弈不断晋级，北京和纽约还有12小时的时差，华尔街的人能睡好觉吗？

　　Rob：要说商场动乱的话，其完成在还远远比不上2008年金融危机那会儿，也比不上2015年人民币价值降低带来的全球本钱商场动乱，乃至也比不上疫情其时形成的四次美股熔断。假如你阅历过这三次动乱，现在你就会很淡定。

　　就拿2008年来说，当年比现在要惊惧多了，当年2008年春天的时分，从贝尔斯登爆掉，到后来被摩根大通买下来，商场就现已开端巨幅动摇了，而且之后继续了整整一年时刻的大跌，那时分咱们真的觉得全球经济都要完蛋了。而且其时摩根士丹利和高盛，就真的差一点就关闭了，那个时分才是真实的惊惧吧，现在还远远没有抵达那个等级。

　　今日仅仅咱们觉得，才过了不到两个月，就现已产生了这么多工作，在心思体会上很剧烈。

　　暗涌：是的，现在标普假如算下来，其实也就据高点跌了15%，这个跌幅应该还没有表现一些长时刻危险？

　　Rob：假如美国真的进入阑珊的话，跌落起伏将远远不止。而且这仍是从估值比较高的时分开端跌的，现在商场并没有Price in美国本年会有经济阑珊的危险，假如真产生了，那现在是远远没有跌到头的。

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