美债利率见顶了吗？（国金微观·赵伟团队）
赵伟微观探求
摘要
长端美债利率的动摇是近期商场重视的一个焦点。10年美债利率能否打破2022年10月的4.34%高点，以及新高是多少？复盘曩昔60年的12次美联储加息周期会发现，长端利率的高点往往呈现在美联储最终一次加息前后。需求反诘的是，4.34%是一个合理的参照系吗？美联储暂停加息后，美债的形状有何特征？
热门考虑：美债利率见顶了吗？美联储暂停加息后，美债利率会是什么形状？
本轮美债利率上行的起点为5月10日前后，首要反映经济的耐性和SVB事情冲击的平缓。8月初以来美债利率的上行则叠加了供求要素的扰动。美国财务部3季度再融资例会大幅前进净融资规划，而且抬升了中耐久期债券发行比例，引发长端美债利率上行。8月17日盘中，10年美债利率一度升至4.33%，与2022年10月的4.34%高位仅差1bp。
经历上看，10年美债利率重回4.3%，乃至打破4.34%前高都是合理的，反而要质疑4.34%作为高点的合理性。由于，一方面，4.34%高点是在美联储接连3次加息75bp的布景下呈现的，但其时各方对美国经济的预期是偏失望的；另一方面，比较2022年9月SEP，2023年联邦基金利率结尾方针上调了100bp。
过后看，2022年10月的4.34%和2023年3月的4.1%的10年美债利率或许并非“正确”的参照系。由于经济根本面和美联储加息的结尾都显着超出了其时的共同预期，但咱们却无法回到前史去纠错。复盘1958年来美联储12次加息区间10年美债收益率的形状可知，本次10年美债利率的高点呈现的“太早了”。
复盘曩昔60年美国经济周期与钱银方针前史会发现，在美联储暂停加息区间，美债利率大致呈现出3种形状：（1）趋势性下行；（2）动摇上行；（3）高位震动（W型）。其间，趋势性下降占主导，其次是动摇上行，最终是高位震动。结合经济根本面情况和美联储的方针态度可知，通货膨胀是中心对立，金融危险事情是重要的拐点信号。
咱们以为，本轮暂停加息区间美债利率的体现，2006-07年事例（W型）或更有参阅价值。2006-07年，美联储方针的重心是防备动力价格动摇引发的通胀危险。作业尽管边沿转弱，但赋闲率继续坐落4.4-4.6%低位窄幅震动。房价涨幅尽管自2006年中开端下降，但产生系统性危险的概率仍然被以为是偏低的。所以，通胀是“硬束缚”。
海外事情&数据：美国7月消费增速超预期，日本超级中心通胀反弹
美国7月消费增速超预期。7月美国零售出售环比录得0.7%，预期0.4%，同比增速3.2%，前值1.6%。产品与食物服务增速均好转，食物服务同比升至12%，前值9.5%，产品零售同比2%，前值0.5%。耐用品中轿车消费增速改进，7月增速7.4%，前值5.8%，非耐用品环比同比增速遍及改进。
日本7月全体通胀相等前值，但超级中心通胀反弹。7月日本CPI同比上涨3.3%，相等前值。中心CPI同比上涨3.1%，较前值3.3%有所下降，与预期共同。不包含食物和动力价格的“超级中心CPI”同比上涨4.3%，高于前值4.2%。服务CPI增速从1.6%升至2%。
美国新屋开工、营建答应上升。美国NAHB住宅商场指数8月回落至50，前值56，为本年以来初次下降。美国新屋开工145万套，前值139.8万套，环比升至4%，前值-12%，同比升至6%，前值-10%。美国7月获批营建答应144.2万套，前值144.1万套。到8月17日，美国30年期典当借款利率升至7.1%，较6月底的6.7%上升40BP。
每周陈述精选：
精选一：美国财务赤字与通胀粘性——被轻视的中期通胀危险
横截面比较而言，截止到2022年末，美国中心通胀水平——粘性通胀的首要成分——都高于OECD国家的中位数（2022年头之前坐落75分位数以上）。在首要兴旺经济体中，直到2022年9月美国中心通胀见顶回落之后，英国、欧元区等经济体的中心通胀水平才接连反超美国。
多个要素均指向其时美国财务赤字会添加未来通胀的危险：（1）美国财务乘数散布在0.3-1区间；（2）更高的债款杠杆率或进一步压低财务乘数；（3）疫情期间，美国财务开销强度超出了产出缺口衡量的合理水平，2023年头以来的财务赤字具有“顺周期性”；（4）美国财务赤字的“钱银化”倾向逐步增强，且国外债权人持有的美债比例继续下降。
总结而言，后疫情年代的财务赤字具有较强的通胀特点，2023年头以来的赤字具有顺周期性。短期而言，由于供应扰动趋缓，全球总需求仍然较弱，产品通胀的反弹或较为温文。在租金通胀的滞后影响和劳动力商场边沿放松的带动下，美国中心通胀仍将处于下行区间。但中期而言，财务赤字和薪酬粘性或将是美国通胀的“双引擎”。
精选二：美债的“供应冲击”
惠誉下调美国国债信誉评级的首要原由于中长期财务与债款问题。惠誉估计美国本年财务赤字将到达6.3%，明后两年将别离到达6.6%和6.9%；估计美国政府债款担负继续上升，本年美国债款占GDP到达112.9%，经济方面，惠誉估计美联储将进一步收紧，由于信贷、出资与消费放缓，美国将在本年四季度及下一年一季度呈现阑珊。
美国财务部下半年发债压力超预期上涨，且会集在10年和30年长端债券。财务部三季度发债规划估计将大幅添加到10070亿美元，显着超出5月初预估的7330亿美元。期限结构方面，下半年发债方案中，中长期国债发行规划较大，其间30年期国债净发行规划最高，到达1070亿，10年期到达1020亿，高于其他期限的发行规划。
美国财务部大幅度发债的背面，是美国财务收支压力上涨，赤字规划大幅抬升。从收入和开销端分化来看，财务收入方面，各项收入增速均已显着回落，个人所得税收入下滑的连累最大。财务开销方面，疫情后财务刚性开销占比前进，利息开销压力上升，社保、医疗类开销增速居高不下。
危险提示
俄乌战役继续时长超预期；稳增加作用不及预期；疫情重复。
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陈述正文
一、热门考虑：美债利率见顶了吗？
长端美债利率的动摇是近期商场重视的一个焦点。10年美债利率能否打破2022年10月的4.34%高点，以及新高是多少？复盘曩昔60年的12次美联储加息周期会发现，美债利率的高点往往呈现在美联储最终一次加息前后。或许需求反诘的是，4.34%是一个合理的参照系吗？美联储暂停加息后，美债的形状有何特征？
（一）美联储加息区间，美债利率的形状：10年美债利率会创新高吗？
本轮美债利率上行的起点为5月10日前后，首要反映经济的耐性和SVB破产事情冲击的平缓。北京时刻8月17日盘中，10年美债利率一度冲至4.33%高位（收盘4.28%），与2022年10月的4.34%高位仅差1bp。1年和2年期美债利率均打破了SVB事情之前的高点——期限越短，受美联储方针利率的影响更显着。
财经金融博客Zerohedge点评称，商场开端活泼消化共和党/特朗普在11月取胜的可能性。巴克莱策略师们在最新陈述中表明，美国前总统特朗普在11月5日大选中替代现总统拜登的可能性好像增强。
巴克莱认为，商场应该考虑到未来几年通胀率高于方针的明显危险。这一观念与此前16位诺奖经济学奖得主联名信相照应，这些经济学家们的一致是，特朗普便是“通胀炸弹”。
依据高盛买卖部分的数据，周五商场的全体活动水平“爆破式增加”，买卖量比过去两周增加了32%，相比之下，买卖量比10天移动均匀值仅增加了1%，凸显今日商场的活泼。
高盛表明，总的来说，他们的买卖部分的卖出活动比商场均匀水平高3%，对冲基金和长时间投资者都倾向于兜售：
对冲基金的兜售增加了2%，首要是因为科技和金融职业的卖盘超过了非必需消费品和资料类股票的买盘。
长时间投资者的兜售增加了14%，非必需消费品类股票的兜售更大，特别是在耐克令人绝望的成绩发布后。其他兜售较多的范畴包含必需消费品、医疗保健和工业类股。科技、动力、金融和房地产投资信托（REIT）呈现买盘爱好。
高盛的“共和党/民主党”股票篮子周五大幅跑赢大盘：
报导说到，哪吒轿车深陷泥沼，三年累计亏本超 180 亿。公司运营也危机重重，三大工厂停摆，2024 年销量同比暴降 40%，本年 1 月国内零售量仅剩 110 辆。而就在这艰屯之际，据知情人士泄漏，哪吒轿车原 CEO 张勇离职前，就在公司办了英国签证，近期去到了英国，“现在也还在那里。”这一音讯的传出，让本就深陷危机的哪吒轿车，更多了几分不确定性，也引发外界许多猜想。
对此，张勇今天下午发朋友圈回应称：“感谢我们关怀，看到网络上一些风闻，至今仍担任哪吒轿车参谋，为公司四处奔波融资。”
哪吒轿车原CEO张勇回应风闻：仍担任哪吒轿车参谋
哪吒轿车原CEO张勇被曝已在英国 内部工作人员：不知情 公司运营绰绰有余｜封面深镜
哪吒轿车张勇回应前往英国：“为公司奔走融资”
技能打破与产品迭代
宇树科技发布UnitreeDex5灵活手
4月1日，宇树科技推出UnitreeDex5灵活手，单手具有20自由度（16自动+4被迫），搭载94个活络触点，可完结打牌、翻书、扭动魔方等精细操作。这一技能打破标志着其从下肢运动操控向上肢灵活操作的延伸。此前，宇树G1人形机器人已经过高难度动作展现中心力气，而灵活手的发布进一步推进其产品在工业、服务等场景的落地潜力。
国产人形机器人场景使用深化
商汤科技与归墟机器人协作推出情感陪同功用人形机器人，瞄准家庭与养老商场；1X机器人向英伟达CEO黄仁勋赠送定制皮夹克，展现品牌营销才能。此外，宇树科技春晚露脸的H1机器人继续引发租借商场热潮，但业界指出当时需求仍集中于展会扮演等非继续性场景。
灵活手工业链加快布局
跟着人形机器人工业向操作才能晋级，灵活手成为中心部件之一。国内企业如丰立智能、雅创电子等已切入相关供应链，供给微型谐波减速器、触控传感器等要害零部件。国泰君安研报指出，灵活手技能加快收敛，估计2030年全球需求量将达200万台，带动上游精细部件商场规模增加。
本钱动态与职业争议
它石智航创天使轮融资纪录
具身智能草创公司它石智航宣告完结1.2亿美元天使轮融资，由蓝驰创投、启明创投一起领投，改写国内该范畴天使轮融资纪录。此前，智元机器人、维他动力等企业也获大额融资，显现本钱对具身智能的继续追捧。一级商场数据显现，2025年一季度国内具身智能范畴融资事情已达48起，超2024年全年对折。
朱啸虎退出引职业反思
金沙江创投合伙人朱啸虎揭露表明退出具身智能出资，以为人形机器人商业化途径尚不明晰，商场需求集中于研究机构与展现场景。该言辞引发职业争议，部分企业以为其“急于变现”，但业界一致是B端工业场景将优先落地。例如，优必选WalkerS1已批量进入春风柳汽工厂，成为全球首例人形机器人轿车制作使用。
宇树科技融资风闻与老股买卖
针对“蚂蚁集团、中国移动方案出资宇树科技”的风闻，创始人王兴兴清晰回应为不实音讯。现在宇树科技估值达80亿元，老股买卖商场溢价超100亿元，但公司暂未敞开新一轮融资。剖析指出，宇树凭仗贱价战略（G1根底版价格9.9万元）和技能迭代，已成为职业标杆，但其商业化进程仍需时刻验证。
当时，人形机器人工业处于量产前夜，方针支撑、技能打破与本钱涌入一起推进职业加快开展。但是，中心零部件降本、使用场景拓宽及可继续商业模式构建仍是亟待打破的应战。
本文源自：金融界
作者：调查君
人人影视字幕组涉盗版2万余部影视作品 14名犯罪嫌疑人被捕获
记者4月1日
从第五届中国世界消费品博览会组委会得悉
第五届消博会
将以“智启新纪元·人工智能展”为主题
树立人工智能展现活动专区
宇树科技、强脑科技、傲鲨智能、
傲意科技、擎朗智能等企业和研究机构
将携其前沿科技成果露脸
出现AI技能给消费日子带来的改变
看机器人大比拼
谁才是真实的“顶流”？
宇树科技
会跳舞、打功夫的机器人
宇树科技是一家专心于研发高功能机器人的高科技企业，尤其在四足机器人范畴取得了明显成果。此次参展，宇树科技将携国内首款量产人形机器人G1、智能机器狗以及穿戴黎锦的H1人形机器人露脸。
3月31日晚间，宇树科技的G1机器人露脸“交个朋友”淘宝直播间，并作为电商主播介绍了直播间上架的Go Two Air四足机器狗。据“交个朋友”介绍，此次G1机器人的测验是全球首位真实意义上的AI（人工智能）机器人主播。